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中性评级]建筑材料行业2018年中报综述:关注优质

  申万建筑材料板块 2018 年第2 季度实现营业收入为1104.77 亿元,同比增长25.35%,较2018 年第1 季度同比增速降低2.95 个百分点;营业利润为236.56 亿元,同比增长64.65%,较2018 年第1 季度同比增速降低133.77 个百分点。2018 年第2 季度营业利润同比涨幅在申万分类的28 个行业中居涨幅榜的第4 位。

  2018 年第2 季度建材板块营业利润增速较2018 年第1 季度大幅下滑,除玻璃外像水泥、管材、耐火材料和其他建材板块等均拖累板块营业利润增速下降,其中水泥板块2 季度营业利润增速同比降低161.83 个百分点,管材板块营业利润增速同比降低222.08 个百分点,耐火材料板块营业利润增速下降11.38 个百分点,其他建材板块2 季度营业利润增速同比降低199.80 个百分点。

  建材板块2018 年第2 季度毛利率为33.03%,同比增加5.61 个百分点,万博体育APP!较第1 季度同比增加 6.12 个百分点收窄0.51 个百分点。毛利率绝对值环比提升的同时剔除季节性因素后行业的盈利下降幅度有所减缓。

  2018 年度第2 季度建材板块销售费用率为4.32%,同比下降0.15 个百分点,较2018 年第1 季度同比降幅0.70 个百分点,收窄0.17 个百分点。2018 年第2 季度管理费用率为5.56%,同比下降0.35 个百分点, 较2018 年第1 季度同比降幅1.51 个百分点,缩紧1.16 个百分点。财务费用率为1.54%,同比下降0.77 个百分点,较2018 年第1 季度同比降幅0.90 个百分点,缩紧0.13 个百分点。由于销售费用率、管理费用率和财务费用率降幅同时收窄,期间费用率为11.42%,同比下降1.27 个百分点,较2018 年第1 季度同比降幅缩紧1.46 个百分点。

  2018 年2 季度建材板块的固定资产周转率为0.48 次,较去年同期提升0.24 次,同比改善幅度较2018 年第1 季度下降0.01 次。环保政策趋严使得2018 年2 季度运转率同比改善的幅度较2018 年第1 季度减弱。

  2018 年2 季度净资产收益率为5.75%,同比提高1.95 个百分点,增幅较2018 年第1 季度提高0.52 个百分点。在建材板块营收和营业利润出现双降,净资产收益率的提升且资产负债率下降的情况下反映了板块供给端的因素对于行业的影响较好。随着建材板块行业结构逐步改善,成本压力向下游转移,建材板块公司的盈利水平将持续向好。

  水泥板块2018 年第2 季度营业收入为604.59 亿元,同比增长31.73,同比增速较2018 年第1 季度提高2.29个百分点;营业利润为187.03 亿元,同比上升87.95%,同比增速较2018 年第1 季度降低161.83 个百分点。

  2018 年第2 季度全国水泥产量为6.21 亿吨,同比下降7.63%,同比变化较2018 年第1 季度扩大3.13 个百分点;水泥销量为6.10 亿吨,同比下降6.89%,同比变化较2018 年第1 季度收窄8.15 个百分点。同时,2018 年第2 季度全国各城市平均市场价格为421.70 元/吨,同比提高31.55%,同比增幅较2018 年第1 季度扩大5.50 个百分点。由于价格增幅上涨,产量和销量的降幅收缩,导致2018 年2 季度水泥板块营业收入增速较2018 年第1 季度同比增速有所上升。

  2018 年第2 季度水泥板块毛利率为41.03%,同比上升10.47 个百分点,较第一季度同比增加10.65 个百分点收窄0.18 个百分点。2018 年2 季度煤炭价格的同比上涨幅度高于水泥的价格同比的涨幅,水泥煤炭价差的同比改善幅度收窄,虽然毛利率绝对值环比提升,但是剔除季节性因素后行业的盈利改善幅度有所下降。

  2018 年第2 季度销售费用率为4.01%,同比下降0.59 个百分点,下降幅度较2018 年第1 季度收窄0.10 个百分点;管理费用率为4.81%,同比下降1.04 个百分点,下降幅度较2018 年第1 季度收窄1.64 个百分点;财务费用率为1.72%,同比下降1.21 个百分点,同比降幅较2018 年第1 季度收窄0.04 个百分点。销售费用率、管理费用率和财务费用率降幅均收窄,期间费用率为10.54,同比下降2.84 个百分点,同比降幅较2018 年第1 季度收窄1.87 个百分点。

  2018 年2 季度水泥板块的固定资产周转率为0.27 次,较去年同期降低0.11 次,同比改善幅度较2018 年第1 季度下降0.31 次。在协同、环保限产以及淡季的停产等的情况下对水泥窑的运转产生一定的抑制作用,影响到2018 年2 季度运转率同比改善的幅度较2018 年第1 季度减弱。

  2018 年2 季度净资产收益率为7.56%,同比提高3.27 个百分点,增幅较2018 年第1 季度提高1.17 个百分点。在产能淘汰和产能被严格控制的情况下,行业的盈利水平仍处于逐步的改善当中。因此我们也可以看出当前水泥行业景气度的提升,随着需求端的边际改善幅度变弱的情况下,由于供给端的影响水泥行业的景气度改善幅度仍处于不断地向上态势当中。

  销量因素推动营业收入增速继续改善。玻璃板块2018 年第2 季度营业收入为91.84 亿元,同比增长11.35%,同比增幅较2018 年第1 季度同比增幅扩大2.51 个百分点。在玻璃销量的同比增速向上的带动下,营业收入二季度增速持续向上。2018 年第2 季度玻璃销量为1.57 亿重量箱,同比上升2.65%,同比增速比2018 年第1 季度扩大3.71 个百分点。全国浮法玻璃加权价格2018 年第2 季度均价为70.86 元/重量箱,同比增长1.92%,增幅较2018 年1 季度同比增速下降8.11 个百分点。随着行业景气度的提升,行业景气水平处于较好态势当中,这使得玻璃产能点火和复产的积极性增加,使得玻璃板块产销量上升,带动行业营业收入增速继续向上。

  毛利率改善增强和期间费用率同比增幅收窄使得营业利润增速持续向上。2018 年第2 季度玻璃板块营业利润为9.39 亿元,同比提高25.52%,同比增幅较2018 年第1 季度改善12.86 个百分点。第2 季度营业利润增速的继续向上主要得益于营业收入增长的带动以及期间费用率同比增幅的收窄。

  2018 年第2 季度玻璃板块毛利率为24.95%,同比提高5.57 个百分点,较第一季度同比提高4.66 个百分点扩大0.91 个百分点。2018 年第2 季度重油福建新疆和镇海平均价格为3099 元/吨,同比增长16.22%,增幅较2018 年第1 季度降低9.32 个百分点;全国重质和轻质纯碱第2 季度平均价格为1960 元/吨,同比上升15.18%,增幅较2018 年第1 季度增加29.16 个百分点。在重油和天然气等玻璃原材料价格同比涨幅收窄和玻璃产能利用率提升的情况下,虽然纯碱价格同比涨幅扩大,但玻璃板块毛利率仍在进一步的改善当中。

  2018 年第2 季度玻璃板块期间费用率为13.95%,同比提高2.84 个百分点,增幅较第1 季度略有收窄0.38个百分点。其中第2 季度销售费用率为2.88%,同比上升0.56 个百分点,涨幅较2018 年第1 季度扩大0.19个百分点,管理费用率为8.09%,同比上升1.41 个百分点,涨幅较2018 年第1 季度收窄1.19 个百分点;财务费用率为2.98%,同比上涨0.87 个百分点,涨幅较2018 年第1 季度扩大0.62 个百分点。主要是管理费用率的涨幅收窄使得期间费用率增幅较1 季度出现下降,这和企业在行业景气度较好的情况下管理费用的控制较好。

  2018 年第2 季度玻璃板块的固定资产周转率为0.28 次,同比下降0.18 次,降幅较2018 年第1 季度收窄0.05次,随着行业景气度的提升带来产能的控制力度的逐步减弱。从横向看玻璃板块的固定资产周转率和水泥板块的相当。2018 年2 季度玻璃板块的净资产收益率为2.58%,同比提高0.23 个百分点,增幅较2018 年第1季度提高0.01 个百分点,净资产收益率保持继续改善的态势当中。

  2018 年第2 季度管材板块毛利率为29.09%,同比提高0.48 个百分点,较第一季度的同比提高0.77 个百分点收窄0.29 个百分点。销售费用率为7.66%,同比下降0.76 个百分点,降幅较第2018 年第1 季度扩大0.11个百分点;管理费用率为8.24%,同比降低0.62 个百分点,降幅较2018 年第1 季度收窄0.82 个百分点;财务费用率为0.93%,同比下降0.11 个百分点,降幅较2018 年第1 季度收窄0.02 个百分点。除销售费用率降幅扩大外,管理费用率和财务费用率降幅收窄,期间费用率为16.83,同比下降1.49 个百分点,同比降幅较2018 年第1 季度收窄0.72 个百分点。

  2018 年2 季度管材板块的固定资产周转率为0.81 次,较去年同期提高0.19 次,同比改善幅度较2018 年第一季度提高0.04 次。2018 年2 季度净资产收益率为3.16%,同比提高1,63 个百分点,增幅较2018 年第1季度提高0.60 个百分点。

  耐火材料板块2018 年第2 季度营业收入为34.64 亿元,同比增加36.72%,同比增幅较2018 年第1 季度降低17.10 个百分点;主要原因是北京利尔、瑞泰科技、太空智造和恒通科技的同比增速下降所致。2 季度营业利润为3.58 亿元,同比上涨122.11%,涨幅较2018 年第1 季度下降11.38 个百分点,板块中除了濮耐股份和北京利尔增速改善外,其他均下降。尽管由于耐材下游总体需求旺盛和下游企业高景气度,但是在行业启动初期龙头和优质公司的改善受益较大。

  2018 年第2 季度耐火材料板块毛利率为31.86%,同比提升1.39 个百分点,同比增幅较2018 年第1 季度扩大3.90 个百分点,也主要是瑞泰科技、北京利尔和濮耐股份等耐材公司影响所致。

  2018 年第2 季度销售费用率7.84%,同比下降1.79 个百分点,同比变化较2018 年第1 季度收窄0.75 个百分点。管理费用率9.72%,同比增加0.31 个百分点,同比增幅较2018 年第1 季度扩大2.06 个百分点。财务费用率为0.79%,同比降低2.15 个百分点,同比降幅较2018 年第1 季度扩大2.18 个百分点。耐火材料板块财务费用率降幅扩大,销售费用率和管理费用率同比改善向好影响期间费用率为18.35,同比下降3.63个百分点,同比降幅较2018 年第1 季度收窄0.64 个百分点。

  2018 年2 季度耐火材料板块的固定资产周转率为1.21 次,较去年同期提高0.48 次,同比改善幅度较2018年第1 季度下降0.17 次,也就是说二季度行业景气提升并没有让同比改善的力度增强。其他因素影响净利润增速和资产端的调整使得2018 年2 季度净资产收益率为3.01%,同比提高1.63 个百分点,增幅较2018年第1 季度提高0.60 个百分点。

  其他建材板块2018 年第2 季度营业收入为319.95 亿元,同比上升18.90%,同比增速较2018 年第1 季度下降13.07 个百分点;营业利润为29.91 亿元,同比降低2.66%,同比增幅较2018 年第1 季度降低199.80 个百分点。2018 年2 季度房地产投资增速为9.33%,较1 季度小幅下降,基建投资增速也持续下降,需求端的影响如果供给端不能够成为对冲因素的话,行业景气度的持续改善将产生抑制力。

  2018 年第2 季度其他建材板块毛利率为21.02%,同比降低1.43 个百分点,较第一季度同比上涨2.07 个百分点,降低3.50 个百分点。2018 年第2 季度期间费用率为10.70%,同比提升0.95 个百分点,同比增幅较2018 年第1 季度扩大2.27 个百分点。其中,销售费用率为4.40%,同比提高0.48 个百分点,同比增幅较2018 年第1 季度扩大0.81 个百分点;管理费用率为5.34%,同比上升0.46 个百分点,同比增幅较2018 年第1 季度扩大1.30 个百分点;财务费用率为0.96%,同比提升0.01%,同比降幅较2017 年第四季度扩大0.15%。

  2018 年2 季度其他建材板块的固定资产周转率为1.21 次,较去年同期降低0.11 次,同比改善幅度较2018年第1 季度下降0.18 次。2018 年2 季度净资产收益率为3.42%,同比降低0.23 个百分点,增幅较2018 年第1 季度降低0.88 个百分点。

  我们可以看到2018 年第2 季度水泥营业收入增速向上,利润增速向下;玻璃板块营业收入和利润增速均向上;管材的营业收入和利润增速均双双向下。耐火材料营业收入和营业利润增速向下,净利润增速向上。其他建材板块营业收入增速向下,同时营业利润增速由1 季度的197%变为速为负值。

  水泥的持续改善是因为价格,关键因素在供给端,玻璃的持续改善是因为销量,这和2018 年1-7 月下游地产行业景气度超预期有关,关键因素在需求端,耐火材料的改善是因为龙头公司行业环境的改善,关键因素在下游高景气度。

  所以,在下半年地产行业景气度下降和基建不能完全弥补的情况下,行业的需求下降可能影响行业景气度的继续的改善,特别是将影响依赖行业需求改善而继续发展的公司,龙头企业和优质公司在行业需求总体缓衰的情况下,由于其抗风险能力和在需求缓衰的过程中市场占有率不断提升,从而保证业绩增长的稳定,同时在估值上可以给予更高的水平。在行业高景气的情况下,估值杀已经导致股价出现了较大的跌幅,释放了一定的风险。同时我们可以看到需求出现较快速衰退的可能性不大,像上半年以及7 月地产数据是超出市场预期的,所以玻璃行业上半年的业绩是超预期的。我们看好业绩支撑下的龙头和优质公司超跌修复的机会。推荐公司有海螺水泥、濮耐股份、伟星新材、福耀玻璃和中国巨石等。并且关注基建和相关区域建设像雄安等相关的受益公司天山股份、祁连山、西藏天路和冀东水泥等。

 
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